传： 欣旺达 产品升级应用拓展，期待旺季业绩拐点 事项 公司公布2013年年报和2014年一季报，2013年公司实现营业总收入22.03亿元，同比增长56.07%,实现归属母公司净利润8103.20万元，同比增长13.35%;2014年Q1,实现营业收入6.21亿元，同比增长87.46%,实现归属于上市公司股东的净利润1513.66万元，同比增长9.35%。 主要观点 公司基本的产品有手机数码类、笔记本电脑类、动力类锂离子电池模组三大类，随着智能终端功能的不断强大，电池成为使用的瓶
公司公布2013年年报和2014年一季报，2013年公司实现营业总收入22.03亿元，同比增长56.07%,实现归属母公司净利润8103.20万元，同比增长13.35%;2014年Q1,实现营业收入6.21亿元，同比增长87.46%,实现归属于上市公司股东的净利润1513.66万元，同比增长9.35%。
公司基本的产品有手机数码类、笔记本电脑类、动力类锂离子电池模组三大类，随着智能终端功能的不断强大，电池成为使用的瓶颈，锂电池模组相比终端其他模块的创新和需求空间巨大，同时移动计算机显示终端的集中，对规模较大的锂离子电池模组供应商提供了做大的机会。海外高端客户产能转移，公司自动化产线升级，以及 BMS、电动汽车和储能电站等电池模组产品逐步成熟，看好公司未来销售规模迅速扩充和市场占有率的提升空间，与此同时，预计传统旺季和高端客户，或将带来的产品附加值提升和业绩改善，需要我们来关注和期待。
公司业务集中于锂离子电池模组的研发、设计、生产和销售，经历15年的积累，相较国内企业，已形成设计能力、配套设备和系列新产品等方面的综合优势。消费电子锂电池产业已初具规模，锂电池长期具有不可替代性，且行业向细分化方向发展，2013年市场销售的主流品牌手机、平板和笔记本种类多样，客户的真实需求千差万别，且已确定国际客户以模组企业为窗口采购锂电池产品的趋势，专业模组企业凭借规模化产能、高度客制化、以及成本和速度优势，将获得长足发展机会。
公司销售订单增长迅速，商品市场认知度不断的提高，通过技术创新和产品升级等方式，优化客户结构，不断拓展应用领域。2014年公司将继续加大对产品结构的调整，提高高的附加价值、高毛利率产品的销售占比。
1)公司在手机数码类、笔记本电脑类和动力类锂离子电池模组等领域，不断获得客户认可。继续取得了联想、华为、小米、中兴、魅族、步步高、OPPO、金立等客户的高份额订单，确保了公司的业绩增长，更重要的是，成功进入了一家国际化客户，同时还进入了精英和神舟电脑等笔记本，沪龙和耀马等电瓶车，以及东城等电动工具行业客户的供应链体系。
2)完成电动汽车电池及BMS阶段性研发，完成光伏储能产品部分研发，与此同时，电瓶车电机、控制器和充电器已实现量产。公司持续向电动3)自行车、储能和汽车产业链增加投入，为构建高的附加价值产品体系夯实基础。2013年高毛利率产品增长迅速，特别是动力类电池模组实现了145.49%的快速地增长。公司在锂电瓶车和汽车方面分别具有整套产品量产能力和核心技术布局能力，循序渐进培养客户，预计未来紧跟新能源汽车产品放量趋势，逐步形成独立的高成长产品系列。
4)积极地推进自动化产线建设和落实产能扩张。公司上市募投项目已经在石龙仔工业园区实施完毕，扩大了锂离子电池模组、BMS、精密塑胶的产能；公司在惠州市博罗县园洲镇来投资，光明工业园厂房建设也取得重大进展，全部厂房基本的建设已完成，预计2014年下半年可以投入使用。
中长期发展角度，鉴于锂电池有关产品，在智能终端应用中的无法替代性，在储能和新能源应用中的前沿性和固有优势，看好公司作为专业化企业具有的广阔发展空间，与此同时，伴随部分高端客户新品换代，以及核心零组件备货旺季临近，建议关注公司销售规模的高成长性，和产品附加值的不断的提高和盈利能力的逐步改善。
新品拓展不达预期，自动化产线带来的毛利优化不达预期，以及国际高端大客户渗透进度缓慢的风险。
事件：通威股份4月14日晚发布2013年年度报告，公司2013年实现营业收入152亿元，同比增长12.59%;归属上市公司股东纯利润是3.05亿元，同比增长218%,公司纯收入能力大幅改善。
终端执行加强，饲料量利双升：公司13年加强对终端盈利能力的管理，公司水产料业务在高于行业增速的情况下毛利率提升1个百分点；同时禽畜料方面，加强对毛利较高的畜料销售和对对毛利较低的禽料采取削减，推动饲料综合毛利提升。同时在水产料行业恢复和猪料营销投入加大的情况下，公司量利双升局面将持续。
食品逐步减亏，减少业绩拖累：公司食品业务业务由董事长亲自管理，对盈利能力较差的子公司采取出租和关停；推动鸡、鸭相关子公司实现盈利。但水产养殖子公司仍然亏损严重，未来将逐步减亏。
内部管控加强，生息负债率持续降低。公司外部销售加强的同时，应收等项目余额下降，企业内部管控水平和铲平竞争力持续加强。同时，生息负债余额持续下降4亿元而非生息负债持续上升3亿元；公司资产负债率虽然较高，但生息负债率一下子就下降，改善公司财务压力。
盈利预测：由于公司回归主业后不断强化公司水产料、猪料的销售和食品加工业务不断止血；我们预计公司2014-2016年EPS为0.49、0.61与0.69元，对应PE为19.1、15.3与13.5倍，我们维持公司“增持”评级。
2013 年实现每股盈利0.5265 元，业绩超预期。2013 年，公司实现主要经营业务收入283.4 亿元，同比增长18.7%,实现总利润65.8 亿元，同比大幅度增长183.8%,归属净利润33.1 亿元，同比增长213.6%,连续两年实现200%以上的大幅度增长，折合每股盈利为0.5265 元，按照最新股本全方面摊薄后为0.487元，好于市场预期。公司拟每股派发现金红利0.14613 元，分红比例30%。
水火并举，业绩持续大幅度增长。公司2013 年业绩大幅度增长，一种原因是公司水电资产受益于雅砻江机组集中投产，装机增长540 万千瓦，发电量大增，同时，雅砻江水电资源盈利突出(仅官地水电站就实现净利润14.7 亿元)，带动公司水电盈利增幅达到53.85%。另一方面是公司火电机组，受益于煤价大幅回落，盈利水平创历史上最新的记录，实现增幅达到79.46%。
一季度业绩靓丽，二季度高增长明确。公司14 年一季度预计实现归属净利润同比增长70%以上，折8.0 亿元以上，虽是枯水期，但业绩仍然十分靓丽。
二季度，受益于国家增值税返还新政，公司或将收到13-14Q1 增值税返还款，同时，还将有出售曲靖电厂股权的投资收益，业绩持续大幅度增长非常明确。
后续项目储备丰厚，黄金时期即将打开。公司十多年来，装机从150 万千瓦增至2687 万千瓦，平均复合增长率30%,是典型的高成长公司。目前，公司清洁能源比重提升至49%,水电装机首次超过火电，占比56.1%,同时，公司后续项目储备丰厚，已核准在建控股装机容量639.8 万千瓦，已取得“路条”的控股装机1561.1 万千瓦，公司发展的黄金时期即将打开。
长期价值低估，维持“强烈推荐”评级。考虑到近期的增值税返还政策，以及曲靖电厂股权的转让，我们上调公司14-15 年EPS 为0.75、0.90 元，公司加快剥离不良资产，后续项目储备丰厚，国家政策红利不断，我们很看好公司的发展，维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价7.0 元。
2013年公司实现营业收入617.28亿元，同比增长14.04%;实现归属母公司股东的净利润33.58亿元，同比上年增长8.91%,基本每股盈利 0.68元，业绩略低于预期(0.70元)。从分项业务看，工程、设计和其它业务分别实现收入517.1、37.4和60.1亿元，同比分别增长 15.6%、11.3%和10.0%,从区域来看，境外业务实现营业收入95.1亿元，同比增长27.8%,占主要经营业务收入比例提升至15.5%(12年 13.8%)；1Q14公司实现收入144.39亿元，同比增长16.46%,归属母公司净利润6.80亿元，同比增长9.62%,EPS0.14元。
12年公司综合毛利率14.53%,同比下降0.2个百分点，主要是设计业务毛利率一下子就下降7.1个百分点。13年期间费用率为5.89%,同比上升 0.33个百分点，其中销售、管理和财务费用率分别为0.35%、5.79%和-0.25%,同比分别下降0.07%、0.00%和上升0.40个百分点。1Q13公司综合毛利率11.55%,同比下降1.43个百分点，期间费用率4.31%,同比下降0.96个百分点。
公司2013年新签合同额820亿元，较上年同期减少16%,未完工合同额1212亿元，同比增长17.2%;新签合同负增长主因传统化工和非化工业务合同一下子就下降，传统化工产能过剩，投资预计短期难以改善。煤化工领域需求爆发明显，当年新签煤化工合同262亿元，同比增长55%,主要是因2013年国家陆续批准多个大型新型煤化工项目，调整了能源替代战略规划，提出加大煤制天然气、煤制油和煤制烯烃项目的示范与建设力度，部分大中型项目开始启动。
目前政府对发展煤制天然气、烯烃的态度已经明确支持，目前已有4个煤制天然气项目投产(公司均参建)，技术上成熟，西气东输三期也在加紧建设，管道瓶颈将逐步消除，预计14-16年将迎来煤制天然气的建设高峰，公司受益明确。
预计14-16年每股盈利至0.80/0.95/1.11元，目前股价对应PE分别为8X/7X/6X。化学工程技术壁垒较高，回款较好，公司可适当享受估值溢价，“推荐”
4 月14 日晚，万华化学发布2013 年年报，全年实现营业收入202.38 亿元，同比增长26.95%;归属上市公司股东的净利润28.91 亿元，同比增长23.10%,每股盈利1.34 元。
公司主要生产基地宁波工厂在11 月份停车检修，其中宁波一期装置停车检修25 天，二期装置停车检修40 天，导致四季度宁波工厂产量损失7 多万吨，生产量的下降影响了当季度公司产品的销售，使得公司四季度单季度净利润仅5.55 亿元，环比下降近40%,四季度业绩的大幅环比下降导致公司业绩略低于市场预期。
2013 年全球MDI 总产能636 万吨，消费量约为546 万吨， 国内MDI 总产能183 万吨，消费量160 多万吨，净进口量5 万吨，考虑到装置的开工率情况，MDI 的供需基本平衡。2013 年MDI 全球消费量增速约6.4%,国内需求增速约为13%,我们判断2014 年全球需求增速仍将超过5%,国内需求增速在10%左右， 而在2014 年全球仅宁波万华新增产能20 万吨、拜耳新增产能15 万吨(2014 年有效产能8 万吨)、烟台八角新增产能60 万吨(有效产能10 万吨)，全球MDI 的供需仍基本平衡。
全球仅7 家MDI 生产企业，行业处于寡头垄断阶段，行业内寡头间关系较好，行业内企业相互换货，节省运输费用，万华与陶氏间的近几年的增速尤其明显；此外，寡头间相互尊重对方的核心利益，在中国市场上，万华尊重拜耳、巴斯夫、亨斯曼等的大客户战略，而他们也尊重万华在国内市场上的领导者地位。较好的行业结构与行业内竞争者相互尊重对方核心利益，有利于行业内的企业沟通协调，我们判断在这样的行业运作情况下，即使在2015-2016 年MDI 装置进入集中投产期，产品的价格也将存在刚性，难以大幅下跌。
八角项目是公司“三次创业，二次腾飞的”的核心载体，一期投资180亿元，包含60万吨/年MDI、75万吨/年丙烷脱氢制丙烯、24万吨/年环氧丙烷及 30万吨/年聚醚、75万吨/年MTBE、22.5万吨/年丁醇、25万吨/年丙烯酸及酯等产品，园区的MDI装置将在今年国庆前后率先投料试车，其他项目预期也将在今年年底陆续试车；我们测算八角工业园项目全部达产后，园区内的年出售的收益超过250亿元，净利润超过30亿元。
2014年全球MDI市场供需基本平衡，产品价格将小幅上行，我们预计2014~2016年EPS1.51、2.06、2.70元，增持评级。
4月16日森源电气发布2013年报和2014一季报：2013年公司实现营业收入13.2亿元，同比增长32.93%;实现归属上市公司股东的净利润 2.6亿元，同比增长35.81%;2014年1~3月公司实现营业收入2.8亿元，同比增长25.41%,实现归属于上市公司股东的净利润0.5亿元， 同比增长27.56%。公司预计2014年上半年实现净利润为1.3亿至1.6亿元，同比增长20%-50%。
2013年公司高压成套设备和高压元件收入基本持平，高压成套设备毛利率同比基本持平，高压元件毛利率提升3个百分点；低压成套设备和电能质量产品放量， 收入同比增速分别为73.10%和38.80%,毛利率分别提升3.24和6.99个百分点，规模效应体现。公司期间费用率同比略降0.45个百分点。公司在“大电气”战略背景下不断拓展产业链，从单一设备制造向电气工程总包转型，2013年已见到成效。
作为“大电气”战略的重要一步，2013年12月公司收购了集团下属郑州森源新能源公司，收购后新能源子公司惊喜不断。郑州新能源原有主业风光储路灯、 LED路灯等产品订单充足，2013年实现营业收入1.7亿元，贡献净利润3206万元。今年4月以来郑州新能源连续获得兰考200MW和洛阳200MW 地面光伏电站项目，迅速进入电站巨头行列。光伏电站项目除了能够显著增厚新能源板块业绩，同时也会带动母公司配电和电力电子科技类产品销售。由于项目规模较大， 预计将实施先后滚动式开发。
今年3月公司与中信国安集团旗下地产开发及投资平台中信国安投资公司签署战略合作协议，后者将优先采购公司输配电开关及控制设备、电能质量治理设备以及分布式发电装置。中信国安是国内地产龙头企业，储备项目规模在千万平方米级别，公司与其合作将显著拉动产品营销售卖。
不考虑未来新增项目，我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.94、1.41和2.00元，当前股价对应市盈率分别为27.41倍、18.33倍和12.92倍，维持“买入”评级。
公司4月15日公布2013年报，公司全年营业总收入为11.09亿元，同比增长14.85%;盈利1.56亿元，同比增长46.88%;归属于上市公司股东净利润1.29亿元，同比增长32.11%。其中，第四季度营收3.21亿元，同比增长29.27%,环比增长15.72%;归属于上市公司净利润3331万元，同比增长17.96%,环比减少6.24%。全年EPS=0.621元(四季度EPS=0.16)，全部符合我们预期。2013年利润分配方案为拟向全体股东每10股派发人民币1.5元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增6股。
主要财务指标：公司4季度营收3.21亿元，同比和环比都有所增长。毛利率23.6%,较去年同期上升1.91个百分点，环比基本持平。4季度三项费用率 12.2%,同比上升3.42个百分点，环比上升2.9个百分点。存货周转天数94天，较3季度81天下降明显，根本原因为年末销售增加。
2013年公司营业收入11.09亿，同比增长14.85%;归属于上市公司股东的净利润1.29亿，同比增长32.11%。 虽然电容器的生产量、销售量比去年同期下降17.14%和17.24%,但电子材料“化成箔”和电子材料“螺旋式酚醛盖板”的生产量和销售量均比去年同期大幅度增长，主要为公司在不断进行产品结构的调整，减少一些利润率低的引线式产品，增加了盈利能力强的焊片式和螺旋式产品，总体产量下降了，但销售额增长了11.63%,证明产品结构优化带来的单价提升明显。相应的原材料化成箔和螺旋式酚醛盖板的使用量也得到增加，另外化成箔和螺旋式酚醛盖板的外部市场也得到了有力的推进，电子材料的生产量和销售量得到提升。 公司2013年毛利率为23.77%,同比增加3.38个百分点，净利率为12.51%,同比增加2.08个百分点。盈利水平的提升主要源于成本的下降以及高端产品占比提升。 2013年公司销售费用增长20.17%,管理费用增长14.13%,财务费用增长48.11%。财务费用大幅度的增加一方面因汇率变动，2013年产生 255.87万元的汇兑损失，而2012年度却有49.46万元的汇兑收益，另一方面因子公司向银行借贷，产生利息支出346.05万元，而去年同期利息支出为92.53万元，2013年因所得税费用利润增长而相应增加。
从单季度来看，公司4季度营收3.21亿，同比增长29.27%,环比增长15.72%, 营业收入创下历史上最新的记录。 公司4季度毛利率23.6%,自二季度以来毛利率上升到一个新的平台(23%-24%)，并基本保持稳定。4季度公司三项费用率12.2%,同比上升 3.42个百分点，环比上升2.9个百分点。由于年底费用高峰期，使得净利润环比略有下降。
2013年公司营业周期较去年同期减少4天，存货周转天数较去年同期减少2.5天，应收账款周转天数较去年同期减少1.6天。
工业类占比逐步提升，拉升综合毛利率：公司是国内铝电解电容器龙头，尤其在工业类电容器方面具有相当的竞争优势，目前工业类营收占比已达到60%,未来仍将继续提升，高毛利产品占比提升拉动综合毛利率上升是公司净利润增速高于营收增速的重要原因，且我们判断这一趋势未来仍将持续。
化成箔是业绩增长的另一重要贡献：化成箔是公司向上游延伸的重要布局，目前公司已在内蒙和宝鸡建立了共44条化成箔生产线年因内蒙电价上调， 很大程度上影响了化成箔生产所带来的成本，导致亏损。2013年因工业类电容开工率提升带动化成箔开动率提升，且内蒙实施电价补贴，使化成箔扭亏为盈。
薄膜电容器和固态高分子电容今年开始贡献业绩：固态高分子电容产品性能和市场开拓取得突破，工作电压已达200WV,标志着研发达到国内领先水平，主要使用在于LED照明，开关电源及其它要求高电压应用领域，已处于持续投入扩产中。薄膜电容器已通过多家核心客户认证，批量生产稳定可靠，将在光伏发电、智能电网和军工等领域发挥重要作用。
超级电容器试验线进入调试阶段：超级电容器试验性生产线进入调试阶段。财富赢家投资VOLTA公司，有利于提升公司在超级电容器及能量储存领域的技术实力和行业影响力，为全方面进入电动汽车、新能源、智能电网的市场创造有利条件l 盈利预测及投资建议：公司布局十分清晰，横向看，以铝电解电容、薄膜电容、超级电容为三大支柱的战略已经初见格局；纵向看，向上游原材料腐蚀箔、化成箔的延伸也已经成效显现。公司产品定位高端，我们大家都认为其净利润增速高于营收增速是长期趋势，且持续稳健增长的确定性强。我们给予公司2014-2016年盈利预测为0.84、1.13、1.52元，维持公司“增持”投资评级。
2014年4月14日，博林特发布2013年报。报告期内公司实现营业收入16.5亿元，同增9.3%;归母净利润1.56亿元，同增26%,每股盈利0.39元，符合预期。其中第四季度营收7.1亿元，归母净利润1亿元。
1.规模扩张低于预期。2013年公司销售电梯9302台，同增12%,其中直梯销量8782台，同增11%,直梯销量520台，同增29%。电梯业务合计收入13.5亿元，同增8%。公司电梯业务销量、收入整体低于行业增速(行业增速18%)。售价来看，直梯单价稳中微降，扶梯大幅度的增加(和项目构成有关)。我们大家都认为2013年公司的精力大多分布在在了产能的布局建设，渠道拓展投入相对不足，随着产能布局的完成，渠道建设将成为公司发展的重点。
2.成本控制能力有所增强。报告期内公司扶梯、直梯的毛利率都在30%以上，同比都有所增加。
3.营业外收入对归母净利润影响有限。2013年公司营业外收入为4266万元，比上年增加2000万元，占盈利比例达到了28%;但同期公司所得税也增加了2000万元。我们大家都认为公司归母净利润基本反映了公司的线.三项费用中销售费用增加最多。报告期内公司发生销售费用2.1亿元，同增33.58%,根本原因是公司为推进国内销网络募投项目建设，进一步开拓市场，加大相关联的费用的支出。 5.订单比较充裕。财富赢家由于报告中公司未披露订单情况，我们只可以通过预收账款进行粗略判断，报告期末公司预收账款比初期增加了27%,表明公司订单比较充裕。
1.2014年公司电梯业务的看点在于“异地产能扩张”和直销模式下的维保业务拓展。
(1)电梯行业属于订单推动型行业，产能通常不是公司发展障碍，但贴近市场建立生产基地对于以生产中低端产品为主的企业具备极其重大意义。公司异地建厂成效显著：
a.重庆基地一期已经投产，二期正在建设，报告期内实现收入2.6亿元，实现净利润1255万元。我初步估算销量超过1500台左右，按照规划2年内重庆基地产能将达到5000台，该基地销售市场辐射四川省及整个西北、西南地区，将成为公司重要的利润增长点。
b.年报披露，公司在海外一些重点市场已完成了初步调研，为建立新的海外生产基地、物流型工厂奠定了基础。我们大家都认为公司有15%-20%的海外业务，在新加坡、哈萨克斯坦都有业务，公司有可能发挥海外销售经营渠道优势直接在海外建厂。
(2)电梯行业的后市场时代马上就要来临，维保、安装市场具有巨大的发展的潜在能力。企业成立初始就以直销作为主要销售方式，有利于维保、安装业务的拓展，2013 年公司维保、安装业务收入达到了2.7亿元，同比增加了28%,收入占比为16%。 2.2014年公司的其他看点在于集团优质资产注入上市公司的预期： 2013年12月，公司更名为沈阳
电梯集团股份有限公司，迈出了多元化经营的重要一步。我们大家都认为公司在拓展新业务的同时，大股东会陆续将旗下的优质资产注入上市公司。目前集团旗下比较着迷的资产为环保业务，包括脱硫、脱硝、污水处理、PM2.5处理、海水淡化处理等。目前集团公司成立了创业园，孵化成熟的业务也有一定的可能注入上市公司平台。另外需要我们来关注的是公司自动化业务的延伸--
业务，公司的电梯自动化生产线是由与沈阳机器人公司合作开发而成。 盈利预测 我们预计2014年-2016年营业收入为20亿元、25亿元、30亿元，同比增长25.5%、23.5%、20.5%,归母纯利润是1.96亿元、 2.54亿元、3.1亿元，同比增长25.4%、29.1%、23.5%,EPS分别为0.49元、0.63元、0.78元，对应PE为16倍、12倍、 10倍，如果不考虑资产注入因素，目前估值处于行业均值水平；投资的人可依据公司资产注入预期的兑现进度择机买入，予以公司“推荐”评级。风险提示
公司今晚公布了2013年业绩快报，13年实现营业收入21.59亿元(+16.23%)，归属于母公司股东的净利润3.16亿元(+33.80%)，EPS0.96元。公司公布了13年利润分配方案：拟以现有股本每10股派现8元(含税)，并转增3股。
PPR管道延续迅速增加势头，PE管增速平稳。PPR管道持续快速增长助力公司4季度收入增速创12年以来新高。13年PPR管道收入增速为34%,超出 11年和12年16-17个百分点，我们预计4季度PPR管道的收入增速在30%以上。与此形成对照的是，PE管13年的收入增速仅为6.6%,延续12 年的颓势，且大幅低于11年40%多的增长。PPR管和PE管收入增速走势的明显反差凸显了在宏观经济面临下行压力的大背景下公司着力发展偏重消费属性的 PPR管，收缩周期性更强的PE管的战略选择。
公司毛利率水平仍处上升通道，费用率将是稳中又降。公司的PPR管毛利率较PE管平均高出15个百分点左右，13年更是达到了20个百分点。考虑到公司这几年在零售渠道上的深耕开始步入收获阶段。高毛利率的PPR 管在公司收入中占比将逐步提升，这将带动公司的整体毛利率水平持续上移。此外公司短期没有新建产能的资本开支，且公司产能利用率仍有提升空间，据此我们判断未来几年公司的期间费用率将是稳中有降的走势。公司的盈利能力持续提升的可能性大。
公司的成长性未能被市场充分预期。公司目前所处阶段(5%的市场占有率，处于市场占有率的快速提升阶段)可以类比处于快速地发展阶段的
，不过格力更加幸运，其自身的成长周期叠加了行业的快速地发展期，形成了共振效应。但即便公司不如格力幸运，但公司的成长性还是被市场低估了的，目前公司的股价隐含的市场预期是PPR管复合15%左右的增长，而我们大家都认为PPR管未来几年的复合增长会有30%。维持强烈推荐评级。我们预计公司14-16年归属于母公司股东的净利润分别为4.15亿元、5.36亿元和6.82亿元，同比增长32%/29% /27%,EPS分别为1.25元/1.61元/2.04元。当前股价对应14、15、16年PE分别为12.8X/9.94X/7.82X,维持强烈推荐评级，给予14年16倍PE,对应6-12个月目标价20元。
13年公司实现盈利收入151.9亿元，同比增长12.6%,综合毛利率9.8%,同比提升1.3个百分点，其中饲料业务毛业务利率9.9%,同比提升1.2 个百分点，毛利率提升主要受益于原材料采购出色以及虾特料等高档品种比例提升。归属母公司纯利润是3.06亿元，EPS0.37元(最新股本摊薄)，同比增长219%。分红预案，拟10股派3元(含税)。
13年公司继续加大营销投入，年底集团员工数达12,132人，其中销售人员3,746人，11-12年销售人员分别为2,516人和2,742人。全年饲料销量394.53万吨，同比增长6.2%,其中水产饲料销量222.31万吨，同比增长4.6%,虾、特饲料销量约25万吨，同比增长24.3%; 畜禽饲料销量172.23万吨，同比增长8.2%,猪料销量101.69万吨，同比增长约20%,禽料占比进一步下降。
13年公司食品加工业务实现盈利收入10.7亿元，同比增长26.5%,毛利率5.02%,同比提升4.3个百分点。估算13年食品业务亏损约8000万元，14年有望进一步减亏。
公司水产料业务改革成果显著，食品业务有望继续减亏。预计14-16年EPS为0.45元、0.56元和0.71元，给予“谨慎增持”评级。
公司“年产2万吨LNG等输送用大口径管道及组件项目”已于2013年10月投产，实现销量约3000吨，预计2014年销量10000吨以上，价格 4-5万元/吨，毛利率约25%。“年产1万吨原油、天然气、液化天然气管道输送设施用特殊钢与钛合金复合管项目”将于2014年7月投产，目前单价8万元/吨，预计毛利率约25%,复合管需求空间较大，未来扩产的可能性非常高。
新一轮油气管道建设已于2012年4季度真正启动。开采环境更加恶劣推动高端油井管需求大幅度的增加，镍基油井管国内供不应求。2013年，公司油井管销量约 1300吨，贡献净利润4000多万元，预计2014年油井管销量2000吨以上，单价25万元/吨，毛利率在25%以上。公司镍基油井管和油气管产能在未来三年内将加速释放，将显著受益于我国能源消费结构升级。
2013年，公司核电蒸发器管中800合金U型管销量约60吨，目前在手订单100多吨，可能分2年供货，成材率已超过70%,单价90-100万元/ 吨，毛利率在30%以上。2013年，公司精密管销量约800吨，较2012年翻番，主要使用在于核电、航空航天、高铁等领域，预计2014年销量1200 吨，价格15-35万元/吨，毛利率30%左右。伴随着公司核电产品安全认证稳步推进，以及国家核电投资项目重启，公司核电用管将有望进一步打开国内市场。
公司拟采用自有资金投资建设年产5000吨大型装备用耐腐蚀换热管束项目，总投资27468万元，预计实现出售的收益37907万元，利税5590万元，产品应用于航空航天、核电、石油化学工业、化肥等领域。目前，公司在手订单约16000吨，普通钢管毛利率15%左右，高端产品毛利率25%-30%。2014 年盈利增长点大多数来源于于LNG管、油井管和核电管，2015年大多数来源于于LNG管、复合管和核电管。受益于下游能源行业和高端装备制造业的加快速度进行发展，伴随募投项目产能的释放，公司紧抓住下业加快速度进行发展的机遇，高端产品占比将持续提高，整体盈利能力将稳定提升，业绩有望保持高速增长。
风险提示：石化、电力行业投资增速低于预期；新投产和在建项目产能释放程度低于预期；高端产品竞争激烈，订单量和产品毛利率低于预期。
事件：公司公布2014年一季报，报告期内归属于母企业所有者的纯利润是4989.19万元，较上年同期增51.40%;营业收入为4.71亿元，较上年同期增1.11%;基本每股盈利为0.2元。
业绩超预期，基本的产品市场情况良好。公司2014年一季度产品毛利率为28.85%,较上年同期增加5.44个百分点。公司主要农化产品为咪鲜胺、氟环唑、辛酰溴苯腈、联苯菊酯、二氰蒽醌等，产品结构良好。我们大家都认为公司业绩增速大多数来源于于氟环唑和联苯菊酯等产品，其中氟环唑为全球第七大的杀菌剂产品，2011年全球市值为4.7亿美金，正处于专利期后市场大力推广阶段，产品毛利高，前景良好。
看好未来公司产业链整合。公司上市之后通过并购等方式，延伸产业链，形成了咪唑-咪鲜胺产业链、功夫酸/联苯醇-菊酯产业链、氟化工-氟环唑/吡氟酰草胺 /氰氟草酯产业链、对羟基苯甲酸-辛酰溴苯腈产业链等。我们大家都认为未来公司中间体整合并产生协同效应概率大，有望实现公司的特色产业群。
仓储未来有望带来新的增长空间。公司化工仓储物流项目一期约13万立方仓储规模，预计于2014年上半年能投入运行；二期除液体罐外，将会增加球罐，可存储C3、C4等产品。我们大家都认为公司进军仓储行业发展意义重大， 对未来周边发展将产生群聚效应。公司可利用仓储结合自用和贸易之外，也可以存储一些稀缺品种，未来有望延伸至除虫菊酯中间体的原材料产业链等。
我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.92、1.14、1.31元(原预测分别为0.87、1.07、1.26)，根据DCF估值，对应目标价24.66元，维持公司增持评级。
实现营业收入66618.80万元，同比增加97.29%;实现归属于上市公司股东的净利润21506.39万元，同比大增329.25%;基本每股盈利0.166元/股，同比增加 325.64%;加权平均净资产收益率是3.18%财富赢家，同比增加2.39个百分点。经纪业务：公司在2014年一季度推出“佣金宝”产品后，经纪业务取得了较快的发展，收入增速超过行业中等水准。2014年1-3月实现证券经纪业务手续费净收入16016.62万元，同比提高18.23%;公司2014年第一季度平均股基佣金率降为0.813，较2013年下降15.84%。2014 年1-3月，公司经纪业务市场占有率达到0.79%,比2013年底提高13.28%。
投行业务共完成1单首发项目、3单增发项目和4单债券发行，共实现投资银行业务手续费净收入 14801.32万元，同比大增272.60%,公司IPO储备项目丰富，预计2014年投行收入将持续高增长。自营业务：截至2014年3月31日，公司自营规模为43.88亿元，相较2013年末规模小幅减少。2014年第一季度，
自营投资业务实现收入25141.52万元，相较去年同期大增435.70%,成为公司一季度业绩增长的主要推动力之一。创新业务：截至2014年3月31日，公司融资融券余额为18.33亿元，比上年末提高了23.35%;公司两融业务市场占比提升到了0.46%,行业排名也前进3名至第45位。
投资建议：我们预计2014年公司目标营业收入21.85亿，同比增加41.22%,净利润同比增加90.47%,我们预测2014、2015年每股盈利分别为0.47、0.56元，维持公司“增持”评级。
公司4月16日发布2013年报。2013年实现营业收入34.50亿元，同比下降2.75%;总利润3.42亿元，同比增长5.51%;归属净利润2.43亿元，同比增长2.71%。扣非净利润 1.92亿元，同比下降11.8%。摊薄EPS为0.457元；净资产收益率10.43%。报告期每股经营性现金流0.78元，与每股盈利的比率为 1.71倍。
2013年分配预案：拟以2013年末53180万总股本为基数，每10股派现1.5(含税)。
2014年主要经营目标：计划实现收入36.23亿元，同比增长5%,利润3.52亿元，同比增长3%,引进品牌40-50个。
1. 2013年收入34.5亿元，同比下降2.75%,其中商业和酒店服务收入均降，仅医药业务增长。四季度收入显著下降15.34%,经营最弱，而1-3季度仍各有6.34%、5.12%和0.01%的小幅增长。分行业，商业收入24.24亿元，同比下降5.41%,体现消费环境偏弱及一线城市核心商圈客流近年下降的行业性趋势；医药收入7.93亿元，同比增长10.4%;酒店服务业收入1.55亿元，同比下降5.21%;别的业务收入一下子就下降60.3%。
2. 综合毛利率减少0.14个百分点，主营毛利率增加0.4个百分点。其中，商业毛利率增加1个百分点至23.4%,抵消了医药和酒店服务业务的毛利率减少 (各降0.58和0.04个百分点)，主营毛利率增加0.4个百分点；但高毛利率的别的业务收入一下子就下降以及毛利率显著减少，最终综合毛利率仍减少 0.14个百分点至27.03%。
3. 销售管理合计费用率增加1.18个百分点，财务费用减少4009万元。其中，销售费用率4.31%,同比增加0.24个百分点，管理费用率10.47%, 同比增加0.94个百分点，主要增量来自人工、物业管理费、广告费等费用；因借款余额减少(短期借款减少约3亿元至17.7亿元)且借款利率下降，财务费用减少4009万元至8858万元，费用率减少1.06个百分点至2.57%,整体期间费用率增加0.12个百分点至17.35%。
4. 政府补贴增加，抵消了毛利率及费用率的不利变动，归属净利润略增2.71%。因公司持股50%的世嘉游艺亏损3661万元，投资收益减少近1700万元， 盈利同比下降11.36%;营业外收入增加5300万元(主要来自政府补助)，总利润增长5.51%,有效税率增加及少数股东损益变动，最终归属净利润略增2.71%至2.43亿元。
其中，我们测算商业、医药、酒店、物业管理和营业外收入(主要是补贴)分别贡献净利润1.3亿元、1807万元、785万元、3769万元和4850万元，合EPS各为0.25、0.03、0.01、0.07和0.09元。若剔除资产减值损失、投资收益及营业外收支，我们测算经营性总利润降6%,其中 1-4季度各增5%、-21%、-5%和3%,四季度仍有小幅增长主因毛利率(0.72个百分点)及费用率(1.35个百分点)双重改善抵消了收入的下降。
5. 预计163项目2014年底或2015年初开业。项目已于2013年12月8日结构封顶，预计2014年底或2015年初开业；其定位于高端百货，拟与公司网上商城和
城错位经营，实现70%的线%的产品新世界城不卖。6. 探索O2O,合乎行业经营新趋势。公司2013年推出了引入3D试衣镜、联手大众点评网开展积点团购等创新型营销活动，且上线
网上商城，在商场 1-3楼开通了WIFI;预计2014上半年网上商城经营品种翻番，下半年过万，新世界城年内实现WIFI全覆盖，开发手机商城，陆续开展推送促销信息、手机支付等增值服务。更新盈利预测。预计公司2014-2015年EPS各为0.48和0.54元，分别同比增长4.58%和12.05%;其中2014年商业、医药、酒店和物业管理各贡献EPS约0.27、0.09、0.02和0.06元，我们用分部估值法分别给予15、35、20和5倍估值(此外，假设政府救助2500万元，对应EPS0.035元，不给予估值)，合计对应每股价值为7.93元；同时再加上163地块(企业具有49%股权，目前该项目只“制造”财务费用而不产生收益，预计将来可能在黄浦区核心商圈建设11万平米左右的购物中心，因此只能在其资产价值的基础上扣除负债并打个折扣来估值)对应的每股价值保守测算应该在每股3元左右；综合给以10.93元的6个月目标价并维持“增持”的投资评级。
风险和不确定性：酒店业务的波动性；163地块项目对未来业绩(2015年及之后)影响的不确定性等
