公司PE管产销两旺，盈利能力稳定。公司目前具有的PE管产能约5万吨，目前产销两旺，产能饱合，主要客户包括港华燃气、新奥燃气、华燊燃气、中国燃气、华润燃气等燃气工程承包和运营商，在今年上半年上游原材料上涨的情况下，公司可通过提价来消化成本上涨的压力，从而使盈利能力相对来说比较稳定。募投PE管项目建设期1年。
聚烯烃锂电池隔膜项目意义：1、可复制；2、可提升估值水平。公司中试200万平米锂电池之后，欲建2000万平米隔膜实现产业化，项目建设期18个月，目前国内电子科技类产品市场及储能市场将迅速增加，市场空间存在，我们大家都认为公司锂电池隔膜项目的意义在于可通过复制持续增加盈利能力，其次可提升公司的估值水平。
BOPA膜受CPL和食品安全提升影响，毛利率低。公司BOPA膜盈利能力会比较低，一方面受CPL大幅度上升带来成本压力，另一方面受国内食品安全提升，部分小企业关闭，需求受影响，预计毛利率仍将保持目前13%-15%的较低水平。
业绩预测与投资建议。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.42、0.62、0.81元/股，对应估值水平为23X、16X和12X，公司募投项目前景看好，而且BOPA膜再坏的可能性变小，盈利能力逐渐变好概率与对公司业绩的提升（2011年如果BOPA膜毛利率提升到20%，对应EPS为0.54元/股）是显著的。综合上述，我们大家都认为对公司业绩负面影响的因素较少，业绩的增长相对确定，超预期的可能性较大，给予买入的投资评级。
公司公告1H2011归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长100%以上。业绩大幅度增长主要得益于：1）金银珠宝行业景气度居高不下；2）销售通道持续扩张；3）销售增势不减；4）盈利能力不断提振。
我们根据最新股本计算，预计公司1H2011中报EPS至少在0.56元，基本符合我们之前中报业绩107%左右（EPS0.58元）的预判。今年上半年以来，我国黄金珠宝行业一直维持在高景气状态，据统计1-5月限额以上金银珠宝零售总额达782.2亿元，同比增长55.7%，公司作为行业中的有突出贡献的公司，主打产品为黄金业务，无疑成为行业景气度上升的最大受益者。
目前老凤祥主要以持续渠道扩张及结构性调整来扩大销售、增加盈利。公司全年目标新发展100家专卖店，同时力争逐步增加自营比例来扩大盈利能力，计划按照“三三制”的销售模式启动营销结构的整体调整，即年内实现珠宝首饰销售总量的30%由自营银楼销售、30%由专卖店销售、30%由总经销商和总代理商销售。我们大家都认为，扩大直营店的销售范围以及提高零售销售的比重，将有利于公司进一步提升综合毛利率。
在巩固拓展“金、银、铂、钻”老四大类产品营销售卖规模的同时，公司积极开拓“翠、珠、玉、宝”新四大类的市场，充分的利用现有原料资源和加工设计优势，加速提升新四类产品的零售比重；新四大类毛利率达30%以上，远高于黄金饰品，2010年销售达2.65亿，同比增长64%。未来公司对新四大类的销售比重目标为5%，公司通过更齐全的产品链以及高毛利率新四品类，将极大的提升产品的盈利水平。
我们以最新4.36亿股本为单位，调整公司2011-2013年EPS分别为0.97/1.30/1.63元，以2010年为基期三年CAGR为34.5%，给予公司六个月目标价39元，对应2012年30倍市盈率。公司短期股价涨幅较大，但考虑未来奢侈品及避险需求拉动金价走势，中长期看好股价走势的观点不变。
目前上市的休闲类服饰品牌已有几家，公司常常被拿来和美邦比较，美邦无疑是休闲品牌的老大，正如同美邦的口号“不走寻常路”，美邦敢为行业先，公司位于行业第二，同样也走出了自己的特色。过去公司很多的举措被指在模仿美邦，但现在看来，公司最核心的战略却坚持地异常坚定，即从始至终坚持自己最擅长目前看来也是最适合公司的加盟模式。选择加盟模式的企业在国内是大多数，但是能成就公司这种休闲品牌业内第二、童装品牌业内第一，我们始终相信公司在这条看似无奇的路上，必有自己独到的心得。
预计公司2011-2013年EPS分别为2.06、2.75和3.6元，对应11年动态市盈率仅为24倍，低于同类上市公司，且公司发展的策略明晰，步骤稳健，值得给予溢价，30倍动态市盈率下，公司对应的年内目标价为61.8元，距离目前市场价还有22%的空间，给予“强烈推荐”评级。
公司是亚太地区最大的MDI生产企业，是全世界内仅有的6家拥有MDI技术自主知识产权的企业之一，国内市场占有率连续八年稳居第一。
未来三年全球MDI供需趋紧，行业将景气向上。从MDI行业历史供需情况不难发现，全球MDI需求和GDP增速高度相关，行业景气度主要由MDI产能扩张速度决定。从全球各大厂商的投产计划来看，未来三年全球产能增速分别在1.69%、5.0%和3.17%，而全球需求年平均增长预计在8%左右，由此对应的行业开工率分别为85%、86.15%和89.69%，因此MDI供需将趋紧，行业将景气向上。
国内MDI需求量开始上涨强劲。过去5年国内MDI需求平均复合增速在19%，虽然今年上半年MDI下游各子行业增速略有放缓，但预计全年MDI需求量开始上涨仍将保持15%左右。此外，未来三年全球仅有万华有新增产能，预计国内MDI出口有望维持30%左右的增速，进口同比减少10%左右，每年将消化新增产能10-15万吨。
公司MDI业务将再现高成长。根本原因有以下几方面：一是未来MDI行业景气向上，MDI产品价格和盈利能力有望不断的提高；二是未来三年公司MDI产能将由80万吨扩张至140万吨，产量由50万吨增长至110万吨，年均增速在30%；三是随着宁波万华二期技改和烟台新基地的完工，产业链一体化的提高和商品化苯胺产能的过剩，公司成本控制力不断增强。
收购Borsochem是公司国际化布局的重要一步。收购后公司产能和销售布局更加均衡，增强了公司行业协调时的议价能力，同时能利用BC成熟的TDI技术，为公司未来本部新建的30万吨TDI项目做准备。
公司新项目不断。未来公司将沿聚氨酯上下游延伸产业链，涉足TDI、PO等众多新产品，由MDI产品供应商向聚氨酯（PU）供应商与服务商转变。
投资建议：预计公司11-13年的eps分别为1.00、1.32和1.78，对应的PE为19/14/10倍，我们给予公司6-12个月目标价25元，强烈推荐评级。
痰热清产能的逐步释放保障业绩持续增长公司募投项目新厂区于2010年5月底投产，产能为4500万支，计划分三年达产，即2010年~2012年分别达产50%、70%和100%。我们预计今年销售可达3200万支，不考虑别的产品增长情况，痰热清产能的逐步释放，保障今明两年公司业绩35%左右的持续增长。
上游原材料熊胆粉供应充足公司与正规、大型的养殖户签订采购合同，带动了熊养殖业的发展，按照4500万支的产量计算，公司共需要18吨熊胆粉，目前野生的熊有1万多头，家养的有1万多头，1万多头家养的熊可以提供30吨熊胆粉，供应充足，熊胆粉短期不会成为制约公司发展的因素。
痰热清系列产品即将上市痰热清系列产品研发进展顺利，5ml痰热清注射液和痰热清胶囊生产注册批件的补充申请已经上报国家药监局，目前进入审批程序；痰热清口服液已完成II期临床研究。
盈利预测与投资评级预计2011~2013年公司实现每股收益0.64元、0.86元和1.11元。
我们认为，2011~2012年公司业绩增长确定，不考虑别的产品的增长，主导品种痰热清注射液产能的释放、毛利率的维稳，公司的业绩有望保持35%以上的复合增长率，若费用率能得到有效控制，保持在下降通道里，公司业绩有望超预期。
公司已成为国内IT供应链物流服务的龙头。公司以货代、报关等基础物流起家，目前现代仓储管理（主要是品牌商VMI、供应商DC和备品备件中心）为核心的综合物流服务已经取代基础物流服务成为公司核心利润源。在去年中国进口企业排名中，公司在上榜专业物流服务商中居第1位，力压伯灵顿、辛克、叶水福等国际知名专业物流企业。
品牌商绑定战略构筑公司核心竞争力。通过品牌商绑定战略，公司快速累积了现代物流服务经验，获得了大量制造商和供应商客户，降低了公司成长风险。相比国内竞争者公司掌握先发优势，相比国际巨头公司具有成本优势。与新宁物流对比，我们认为公司的服务模式对客户粘性更高，承受行业波动的能力更强，更有利于企业快速成长。
公司长期成长的支撑在于跨行业拓展和收购兼并。公司目前主要服务于IT产业的笔记本电脑领域，尽管笔电业物流仍有深入挖掘空间，但公司要保持长期成长性必须突跨行业拓展并择机收购兼并。从行业相近度看，我们预计医药、化工产品、智能手机、汽车、机械制造等领域的物流服务或将成为公司未来跨行业拓展的重点，本次超募资金亦给公司择机收购补强提供了更多选择。
盈利预测和估值。我们预计公司2011-2013年的EPS为1.06、1.41、1.93元（若仓储营业税减免政策出台，预计增厚2011-2013年EPS0.08/0.11/0.14元）。相比上市其他物流企业，公司盈利模式独特且不易复制、发展定位明确，成长路径清晰，至少应享受行业平均估值水平。参考A股物流上市公司平均估值，我们给予公司2011年33倍PE，公司的合理价值为35元，首次给予“强烈推荐”评级。
研究机构：招商证券分析师：李珊珊，徐列...撰写日期：2011年07月11日
纵深发展，市场容量将大幅扩大：通过内生式研发及外延式并购，短期内在冻干生产线上的产品线延伸、向冻干工程拓展，预计对应市场将扩大为目前的3倍左右；同时海外市场扩展以及中长期向其他制药装备领域扩张将确保公司保持较快增长。我们认为公司面对的下游市场空间并不小。
预计中报净利润同比增长35~40%，全年“前低后高”，有利估值提升：1季度由于休假以及所得税因素，净利润同比增长22.5%，预计中报同比增长35~40%，实现EPS0.58~0.61元，若按15%所得税率口径，预计净利润同比增长53~59%，EPS0.66~0.69元。预计3季度所得税因素解决，净利润同比将超过50%，维持全年同比增长57%判断。
行业增长确定：冻干的内生性增长来自于药品市场的持续增长、中国逐步成为全球制造中心以及冻干优点带动冻干比例的提升3个方面；GMP升级将通过存量改造带来“量”的增长以及“高端化、系统化”带来的价值提升。我们认为冻干市场未来5年仍将保持较快增长。
东富龙为国内龙头，行业格局难改：冻干机数量上看，公司市场份额超过30%，公司在技术、性价比、人才、良好的公共关系、市场品牌、销售网络、客户服务等方面的具有竞争优势，上市募集资金后积极拓展产业的先发优势，我们认为未来即使有新的市场进入者，也很难对公司的龙头地位造成影响。
业绩确定性强，维持“强烈推荐-A”评级：我们测算公司截至10年底未确认在手订单至少7.23亿元，仅考虑内生性增长，预计11~13年EPS1.4元、1.85元和2.39元，同比增长57%、32%、30%，对应预测PE30、23和18倍。保守来看，扣除自由支配现金，公司市值仅53亿元，对应11~13年预测PE仅24、18、14倍。如果考虑超募资金的合理使用带来的外延式增长，我们认为2012年以后的业绩上调的可能性较高。给予公司2012年30倍预测PE，半年目标价55.5元。
前五月百货收入增长36%，超市增长25%，家电增长20%，预计中报净利润同比增150.18%左右，零售主业净利润同比增34%左右。分门店数据看，鼓楼高新及百大乐普生增长30%左右，铜陵及黄山百大增长38%左右，商业大厦增长40%（不含家电）。合家福超市同店增长10%以上。通过产品结构调整、家电占比相对下降以及直营比例的提升，公司毛利率将保持稳步提升趋势。
公司在合肥有很强的垄断优势和品牌认可度。经过多年的精耕细作，已经形成以百货连锁、超市连锁、电器连锁三轮驱动的格局。截至2010年底，门店总数达172家，其中合肥门店总数占比达40%，优势明显，初步完成立足合肥、辐射安徽的格局。预计此后百货店每年新增2家左右；超市每年新增15-20家；家电连锁主要跟随百货和超市发展，每年新增2-3家。百大电器在合肥家电市场一直遥遥领先，市场占有率超过50%。
本次增发价17.55元高于之前定的16.83的价格，定增4020万股，募集资金6.8亿元，有利于推进周谷堆大兴市场的快速建设，以及其他项目的建设并专注商业主业发展。同时，收购合家福及乐普生股权约增厚2011-2013年EPS：0.09元，0.11元，0.13元。改扩建有利于短期业绩提升，储备项目市场）支撑业绩快速增长，在谈项目有利于公司中长期发展。
公司深耕安徽市场，具有很强的区域垄断优势。外延式扩张和内生增长同步推进。预计2011-2013年EPS分别为：1.05，0.99，1.22元，其中2011年商业0.79元，投资收益0.26元，按照公司2011年30PE估值，目标价：24元，给予“买入”评级。
日海通讯公告非公开发行预案，拟募集资金不超过10.5亿元，发行数量不超过2800万股，发行价格不超过37.92元/股。募集资金主要用于武汉·光谷产业园项目，包括ODN及基站配套项目，PLC器件项目，研发中心项目三个子项目。
高瞻远瞩武汉基地领先布局中国ODN市场：我们认为，受益于未来三年三大运营商对光通信产业的大额投资，光配线行业将最先受益。日海作为高景气的光配线行业的龙头，预期产能瓶颈将成为公司销售收入突飞猛进的制约条件。
此次增发建设武汉光谷产业园基地，将大大缓解现有的ODN产能瓶颈，并且未来公司的规模效应将更加明显，有利于公司控制成本。
PLC器件项目完善ODN上下游产业链：日海已经具有围绕ODN配线业务，上游拓展至芯片，下游至工程服务的ODN完整产业链。公司逐步巩固在中国ODN配线行业的绝对优势。
海外扩张深圳基地主打海外市场：日海海外市场布局广泛，曾经海外市场重心在俄罗斯和北美，现在加强南美、欧洲和东南亚市场的拓展力度，深圳基地未来主要面对海外客户。我们看好日海的海外拓展能力，预期公司未来两年国外销售额增速达到50%，利润至少保持同步增速。
在中国移动大幅提升基础网络和机房资本性支出的趋势下，作为主要收入来自中移动的企业，我们认为公司将是受益弹性最大的标的。预计2011年公司动环产品线%，毛利率保持稳定。
通过使用超募资金成立子公司并参股CALSYSINC，公司产品线已经从原来运维信息化领域扩展至行业空间更大的安防视频领域，并且所设立子公司拥有视频监控技术的制高点，通过并购渠道型企业，公司视频监控产品线业绩将爆发性增长。根据公司战略，我们认为公司将继续使用超募资金并购渠道型安防企业获取市场，预计2011年—2012年公司视频产品线万元。
预计2011年—2013年营业收入为3.05亿元、5.01亿元、6.30亿元，净利润为6835万元、10075万元、11543万元，EPS为0.77元、1.13元、1.30元，对应当前股价下PE为33倍、22倍、19倍，超募资金帮助公司进入千亿级需求的安防视频行业，我们给予公司“买入”评级。考虑到公司现在销售规模较小，未来增长空间巨大，业绩具有较高确定性，我们认为公司享有溢价，按照2012年30倍PE，公司12个月合理价位为34元。
1）运营商集采导致公司毛利率下滑；2）超募资金并购渠道型企业进度具有不确定性。
企业信息化是中国软件产业中最具差异性竞争的领域之一，掌握行业特点、倾听客户心声、迅速响应需求的企业，将在竞争中获得优势地位。利用资本市场、迅速扩张客户基数、做大做强的公司，将是中国IT服务产业的希望。IT咨询及实施位于IT服务领域的最高端，该领域有空间，也有机会诞生出来跟用友、金蝶同样体量的公司。
汉得信息常年耕耘中，积累了中外近500家优质的大中型企业客户。把其优秀的管理思想、丰富的最佳实践升华为Quick-hand方法论，为客户提供从IT咨询、ERP实施、运维支持等完整的行业信息化解决方案，成为广受企业欢迎的公司运营总顾问和IT总参谋，一朝使用，永久相伴。
从中长期来看中国ERP行业进入到一个快速增长周期，SAP、Oracle、用友、金蝶等友商都有超过50%的增长；短期来看公司将通过股激励、组织结构调整、控制三项费用等持续的管理改进，在降低总成本的同时维持业务的高速发展。预计未来三年复合增幅在40%左右。公司将借助产业经营和资本经营的良性互动，获得跨越式发展。完成从ERP实施服务向综合解决方案提供商的转型，成为中国的埃森哲。
受宏观经济周期波动影响。人员规模增加后，一旦出现较高的闲置率，会降低当期公司的业绩。
研究机构：中信建投证券分析师：刘韧，陈政撰写日期：2011年07月11日
根据此次业绩预增公告，计算出2011年上半年公司净利润3.03~3.50亿元，每股盈利0.69-0.80元。其中，1Q11每股收益0.57元（83.7%YoY），2Q11每股收益0.12-0.23元（-44.6%~3.4%YoY）。公司经营稳健，利润增长符合预期。2011年1、2季度利润波动较大的主要原因是，房地产项目结算因素，使得利润在1Q11集中确认。从全年业绩看，汽车贸易业务受益高端品牌车型旺销，利润有望保持20%以上同比增速；房地产业务上半年取得可观收益，预计4Q11仍将是房地产收入结算高峰，全年利润增长可期。
1H11公司汽车销量保持正增长，其中进口车同比增长约20%，占总销量超过10%。进口及中高端车型热销，将有力支持汽车贸易业务利润增速远高于销量增速。目前公司经销网络90%在浙江省内，省内50%在杭州，竞争激烈，盈利能力受限。未来发展方向为“江浙中西部”，预计每年新增20-30家店，其中一半在浙江省外，稳健发展，新增点以自建为主。虽然非公开发行被迫暂停，公司仍将通过自有资金多种融资途径保证未来至少2年内汽车经销网点扩张的资金需求。
公司新一届董事会、管理层正在逐步确立中，此次换届选举代表着物产元通与中大集团全面融合，统一目标规划、统一预算考核，公司战略也有望从“有房有车”向“汽车优先发展”转变。我们大家都认为，积极的变革信号，理顺的管理机制，都将为物产中大未来发展带来全新的机遇。公司盈利能力持续增强的前提下，汽车贸易业务估值较同业明显偏低的现状也有望改善。
预计公司2011-2012年净利润预期分别至6.85亿元和9.15亿元，每股收益分别为1.56元和2.08元（不考虑摊薄）。重申买入评级，目标价29.4元。
公司主营产品环氧丙烷今年以来进入景气周期，产品价格自3月份启动后最高达到16450元/吨，而同期原料丙烯价格波动不大。环氧丙烷景气为公司带来了丰厚的利润。5月份以来，环氧丙烷价格出现一定幅度下跌，但原料丙烯和氯气的价格同样有所下行，公司盈利空间仍然较大。同时，公司另一块产品三氯乙烯产能从2010年底的4万吨扩大到8万吨，三氯乙烯下游主要是金属清洗剂、致冷剂等，今年以来受下游需求拉动盈利能力强劲。我们测算公司上半年业绩在0.55元左右，公司实际业绩基本符合我们的预期。
我们认为，环氧丙烷的景气是受到全国近3年内没有新增产能、下游聚醚产能大量扩增、国际装置陆续停产检修等多重因素共同作用的结果，在较长的周期（我们认为至少2-3年内）具有可持续性。5月份以来的价格下行一方面是季节性因素，另一方面是产业链下游企业受到紧缩政策抑制的结果。我们认为，随着政策三季度逐渐放松、旺季来临，环氧丙烷价格将重新走上上行轨道，景气重来可期。（关于聚氨酯产业景气路线受到紧缩政策扰动的具体阐述请参看我们即将发布的中期策略报告）。
公司增发计划由于意外因素暂缓，但项目规划基本不会动摇，亦即搬离子膜烧碱36万吨、片碱10万吨、环氧丙烷12万吨、化工助剂2万吨、氯丙烯6万吨和聚醚8万吨。公司持续成长的意愿强烈，我们认为增发在适当的时机将会重启。公司产品产业链下游仍大有可为，与陶氏的合作基础深厚，长期成长性毋需多虑。
我们预计公司2011-13年每股收益1.11、1.23和1.36元，目前股价对应约17倍PE，考虑公司的长期成长性，估值有一定优势，维持我们的一贯观点和“买入”评级。
研究机构：招商证券分析师：汪刘胜，唐楠...撰写日期：2011年07月11日
估值模式必须发生改变是我们上调评级重要依据。7月2日公司公告称：一汽集团将持有公司47.73%股权作为出资注入一汽股份。一汽股份吸收合并一汽夏利可能性较大。在没有吸收合并情况下，一汽夏利估值按照EPS乘以适当PE相对合适；而在相对确定被并购情况下，我们认为之前丰田赚钱而夏利亏损以PE估值模式导致企业真实价值不能得以充分体现，在集团吸收合并情况下，企业真实价值应该由丰田股权加上夏利净资产来体现相对合理，而且这种估值模式在集团整体上市之后更能得到充分体现。
一汽丰田资产优质，夏利保守估算。参股30%的一汽丰田盈利能力强，是国内竞争力最强的日系合资品牌，我们认为一汽丰田2010年PE应该在12-15倍，保守按照13倍测算，一汽丰田市值180亿比较合理。夏利本部给予1.5倍保守PB，按2010年数据，估算市值应该在55亿。
平衡大股东利益，可能采取现金选择权方案。天汽集团持有夏利28.8%股权，第二大股东利益将成为一汽股份主要考量，鉴于仍有23.5%公众股权，参考广汽长丰的模式，我们认为二次现金选择权方式比较适用。
上调投资评级至“强烈推荐-A”：预计下半年车市将有所好转，原材料成本压力减弱，本部将小幅减亏；丰田复产带动下半年投资收益增长。预估每股收益11年0.09元、12年0.35元，对应11年的PE、PB分别为84、3.3，我们看好一汽集团整体上市带来的价值重估，上调投资评级至“强烈推荐-A”。
公司发展思路清晰，新业务不断创造增长动力：国电南瑞及其股东南瑞集团，是我国输变电二次设备龙头，公司目前的业务主要有电力系统自动化、轨道交通自动化两大部分，其中电力系统自动化将重点发展配用电自动化、风电接入电网系统等新业务，轨道交通自动化正在研发目前仍主要为国外品牌所占据的轨道信号系统产品。目前各项新业务均进展良好，2-3年内将成为公司新的业绩增长点。公司作为国内电力自动化、轨道自动化龙头地位稳固，充分受益于未来相关领域投资的提升。
二次设备市场前景都很广阔，公司处于高速发展中期：智能电网建设是二次设备行业发展的根本驱动力，目前国内智能电网建设处于试点、规划、标准制定末期，各领域中进展较慢的是智能变电站，调度、配网、用电等领域建设推进较快，但预计2012年起各领域均会进入大规模建设阶段。
而面对国际市场，包括公司在内的二次设备企业的市场开拓也刚刚开始，我们认为公司处于高速成长期中段，未来3年业绩增速仍将在年复合40%以上。
管理“现代化”、生产“集约化”，利润增速将快于收入：公司内部管理不断“现代化”，随着不断提高效率，销售费用率、管理费用率将随着业务规模的不断扩大不断下降。公司实现收入的主要形式基本为实施项目，每一个项目都需要相应人员到场实施，但一是由于多类业务复合使用项目人员，二是由于在各地逐步建立的固定场所办事处降低了差旅成本，总体的销售费用率随订单规模扩大不断下降。公司主要产品为软件，属于技术密集型，这也是公司有能力进行业务优化整合、提高效率的基础。管理费用逐年增长，但增速远低于收入规模，管理费用率也将随订单和收入的增长不断下降。
另一方面，公司多数产品为软件、硬件组合的整体系统，其中多数硬件为外购获得，近年来公司推行生产“集约化”，提高了部分关键硬件（如交换机）的研发、生产能力，这将持续保持公司产品的高盈利能力。
我们预计11-12年公司费用增长将低于收入增长，资产整合也将逐步得到实质性推进，上调盈利预测，预计11-12年公司EPS为0.77、1.13元，对应目前股价PE分别为47、32倍，考虑到公司业绩增长、资产整合的确定性，维持“强烈推荐”评级。
我们近期调研了成商集团成都、南充、绵阳的4家门店以及所在区域竞争对手的门店，同时与管理层就公司经营情况和未来发展进行了深入交流。
对四川零售市场的调研是我们继湖南湘潭、河南新乡、江苏南通之后实地考察中国三四线市场消费环境及零售竞争格局的第四站。国内三四线市场极其旺盛的消费需求，以及相对缺乏的优质零售供给，将使成商这样率先战略布局充分受益。
我们预计公司2011年成都以外门店收入增长达51%，南充、绵阳地区门店未来几年将成为公司业绩增量的重要来源，预计南充五星店11年实现净利润2800万元，模范街店基本盈亏平衡；绵阳兴达店11年净利润贡献约2000万元的主力门店，临园店预计盈利300万左右。
成都常住人口突破1400万大关，成为全国人口第四大城市（副省级第一大），消费需求不断提升。同时，成都商业供给快速增长，从我们调研的情况看，核心商圈面临品质升级，圈内百货公司多定位于中高端客群，而新型商圈正伴随城市扩大化逐步兴起。
盐市口二期、茂业国际中心和九眼桥三大商业地产项目逐步开业，有助于公司巩固其在成都地区的市场地位。目前茂业中心已临近竣工，预计年内开业。我们测算该项目11-12年亏损1200万、200万，13年实现盈利；盐市口二期已动工，考虑到其处于成熟核心商圈，我们测算该项目12年开业当年即能实现盈利；九眼桥项目预计年内启动与拆迁户的谈判工作。
市场最为关注的太平洋百货春熙路店收回纠纷仲裁，预计将于本月开庭审理。我们认为最终的解决方式可能是双方庭外和解，达成折中的租金或净利润分成方案，而并非拖延到仲裁或诉讼结果。即使在最悲观预期下，公司仍能获得约5500万元的投资收益（2600万3500万，扣除租金应缴税约600万）。我们按新股本测算公司11-13年EPS分别为0.48、0.61和0.83元，现价对应11年PE为26倍，维持买入评！提示：太平洋店收回时间的不确定性；三大商业地产项目进度缓慢。
富安娜是一家中高端品牌家纺企业，主要从事以床上用品为主的家纺产品的研发、设计、生产和销售业务。拥有“富安娜”、“馨而乐”、“维莎”、“圣之花”四个风格和定位不同的品牌，以满足不同消费层次需求。截止2010年底公司共拥有销售渠道1500家，高直营比例和准确的原材料价格走势判断使公司的毛利率水平远高于竞争对手。我们认为未来公司将通过渗透中档产品和加大加盟招商力度，实现渠道和市场份额的快速增长。预计2011-2013EPS分别为1.53、1.96、2.58元，给予2011年35倍PE，年底目标价53.55元，“增持”评级。
公司背景：1季度资产负债率已经达到77%，公司2010年报就提出可能通过股权融资来降低负债率
高负债率一直是神火股份的巨大财务压力，2010年财务费用6.3个亿，占公司利润总额15亿的42%，占净利润的10亿的60%，今年央行几次加息，利率水平不断上扬，一季度公司负债合计200亿，财务费用2亿元，同比上涨20%。公司财务压力不断加大，增发募资5.5亿，对于公司降低财务费用作用不会特别大，但会有利于缓解近期高利率带来的资金压力以及整合小矿和新建矿井的资金压力。
神火股份使用6.5亿收购许昌21家小煤矿和郑州矿区7家小煤矿经营性资产（含采矿权）的部分份额，其中采矿权价款总额2.99亿元，收购权益可采储量3780万吨，主要品种是无烟煤和贫煤，平均售价7.9元/吨，相对近期同类企业资产收购价款便宜很多，但这些小矿的可采年限普遍较短，平均只有14年。
公司购买了6.88亿的救生舱设备，其中老矿井增加2亿元，按照10-20年折旧，增加公司老矿吨煤折旧1.5-3元，新矿的折旧成本增加4.8亿，按照400万吨，10年折旧算，吨煤折旧额增加12元，对利润影响不大。因为公司小煤矿所在地煤炭售价达到800元/吨，预计未来公司整合矿吨煤净利可达到100-200元，12元的折旧成本对净利润影响不大。
我们仍相信神火股份管理团队的能力，加上公司募资后将加快小矿建设，公司火电机组审批可能提速以及公司长期优异的成长性，我们长期看好神火股份。目前11年PE估值15倍，相对目前行业19倍的估值便宜很多，维持公司买入评级。
我们认为，新安金融具备较好前景，风险可控。第一，在当前宏观紧缩的背景下，中小企业在银行融资的难度不断增加，其对于通过公司获得资金的需求是在增加，新安金融具备较好的前景。第二，新安金融的大股东和三、四股东分别是南翔集团和芜湖市政府所属企业，在资金、牌照等方面都将会给新安金融一定力度的支持，因此整体风险可控。考虑到新安金融投资还存在一些不确定性，因此我们暂不调整盈利预测。
三方面的拉动保证近两年增长坚实稳定。1）由于皖通高速在去年10月份进行了一次幅度在12%左右的提价，给各路段单车收入均带来8%~12%左右不同程度的提升；2）09年公布的皖江产业转移经济带给安徽以及沿江地区的经济带来发展的动力，推动车流量增长；3）公司采取直线法计提折旧增加了业绩弹性。我们预计11年达到10.41亿元，同比增长33%，EPS为0.63元。
相对/绝对估值法均显示当前价格严重低估：从相对估值来看，当前价格对应11年才仅8.7倍，12年EPS对应7.8倍，是当前市场中的低位，也是高速公路行业中最低的；从绝对估值看，以9.8%的Ke和60%的短期股息分配率等参数计算，DDM估值下公司整体价值为10.8元，若按照略悲观的11%的ke以及50%的股息分配率计算则公司估值为9.3元，也比当前5.45元的价格依然高出50%以上，公司价值严重低估。
维持公司“买入“评级，目标价（除息调整）7.3元。根据我们的盈利预测，公司11-13年的EPS分别为0.63、0.70、0.75元，给予11年12.5倍估值，对应目标价（除息调整）7.3元，维持公司“买入”评级。
修正业绩增幅在我们预期之内。上半年公司大幅增长来自于在销量和毛利率的同时提高：1）销量：根据我们从草根了解的情况，1-5月份公司水产饲料销量增长50%以上，正如我们公司年报点评中所叙述的：去年恶劣的水产养殖状况将在今年上半年得到恢复，上半年整个水产饲料将处于景气周期；2）毛利率：据我们了解，上半年高毛利的水产膨化料增长迅速，这是由于养殖户养殖效益和技术提升带来的结果，同时公司在原料采购上的出色控制，使得毛利率大幅提高。
价：鱼价高位将维持到10月份。由于干旱和季节性因素的影响，鱼价在6月份大幅上涨，并创出新高。我们预期鱼价在10月份之前仍将保持较高位置，养殖效益仍将持续在高位，公司饲料毛利率在旺季将有提升空间。
另一方面，养殖效益维持高位将带动微生态制剂的销售；虾价依然维持在高位，公司虾苗毛利率将得到快速的恢复至30%-40%左右。
量：今年水产饲料的旺季可能更“疯狂”。根据我们的了解，干旱后还有一些前期不敢投苗或受到影响的养殖户在补“春片”，因此，5月份的两湖干旱基本没有给水产饲料企业带来很大影响。另一方面，由于去年育苗期（5月份）天气较冷，今年鱼苗的规格普遍偏小，同时6月份华中和华东地区的降雨耽误了养殖户的投喂。因此，今年鱼的规格比往年同期要小。我们预计，后续天气的好转，农户会积极的加大饲料投喂，我们预期今年7-9月份水产饲料有可能比去年更“疯狂”。目前公司湖北、江苏等地的产能都已经进入产能的满负荷运转，处于供不应求的态势。
公司今年产能将增长将在50%以上。公司今年产能将继续保持快速的增长，江苏常州产能在这个月底就将释放，荆州、鄂州的二期产能也将为湖北地区的旺季解渴。我们预计公司到年底将形成580万吨左右的产能。
盈利预测和风险提示。我们维持公司11-13年公司EPS0.51元，0.71元和0.9元，按照股价16.34元，对应动态市盈率为32X，23X和18X，鉴于海大成长具有更大的确定性，维持公司“买入”评级，目标价21.3元。
风险提示：1）灾害性天气；2）产能扩张低于预期；3）人力成本快速提高超出公司成本管理能力，导致费用大幅上升。
点评：业绩增长原因分析。（1）2011年2月份扩建的11.65万立方米储罐项目通过验收，并进入生产阶段，公司总产能达到43.3万立方米，我们预计全年加权产能增速超过40%；（2）子公司长江国际享受企业所得税优惠政策，从2010年1月1日起至2013年12月31日止，减按15%的税率征收企业所得税；（3）出售昆明房产收益1255万元以及收到张家港市土地储备中心汇入的拆迁补偿款1420万元等一次性收益。
主业未来增长主要看储罐产能释放。我们认为，石化物流公司经营具备规模化特征，其业绩增长来自于两个方面：（1）业务量提升带来的收入的增长；（2）储罐利用率提升带来的边际成本下降。公司现有罐容43.33万立方，其中31.68万立方为去年及以前的产能，需求较为充分，今年2月份投入运营的11.65万立方的储罐将成为公司2011年以及2012年的主业业绩的增长点。预计2011年公司加权产能释放增速为44.1%，而新建10万立方米储罐也已于今年5月份开建，预计将于2012年年中前投入运营，则合并计算预计2012年公司加权产能释放增速约为18.8%。
盈利预测及投资建议。我们假设：（1）预计2011年11.65万立方储罐折算全年的加权产能利用率为60%；（2）2011、2012年公司加权产能将分别达到41.4万立方和49.2万立方，液体化工品仓储量增速分别为49.8%和21.6%；（3）公司收费标准以及长短租罐比例保持不变，也就是说收入增长与液体化工品仓储量增速一致。
我们预计2011至2013年公司营业收入分别为3.3亿元、4.0亿元以及4.5亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为1.68亿元、1.67亿元以及1.85亿元，全面摊薄每股盈利为0.79元、0.78元和0.86元（其中2011年主业EPS为0.65元，一次性收益主要来自拆迁补偿款、出售昆明房产等）。7月11日收盘价对应2011、2012年动态PE分别为20.9倍（仅考虑主业）和17.4倍，维持“买入”评级，6个月目标价16.4元。
